金蛋分拆美纳斯达克上市,自动系统两年神速创造2倍回报

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导语:这次公告,反而让ASL一次机会,于市场透过GDI市值来计算它的实际及潜在的价值。

日前,香港老牌上市公司自动系统集团有限公司(HK:00771)(简称ASL)发出公告,包括「非常重大出售事项」及「非常重大收购事项」,表示持有86%股权(已计及按已兑换基准计算之GDI 优先股)的附属公司Grid Dynamic International, Inc.(简称GDI)将整体注入一家以SPAC (Special Purpose Acquisition Company)方式于美国Nasdaq上市的公司ChaSerg Technology Acquisition Corp(股票代号为CTAC)。

完成交易后,ChaSerg将更名为Grid Dynamics Holdings,将全资拥有现有GDI的所有业务及经营实体。

GDI整体估值为3.9亿美元(约30.43亿港元),交易中ASL可获取代价约2.81亿美元(约21.91亿港元),包括收取现金代价9,360万美元(约7.306亿港元),以及收取1,839万股ChaSerg股份,价值约1.87亿美元(约14.61亿港元),占ChaSerg已发行股本约34%的股份(按全面摊薄基准计算)。

这次出售GDI股份可为ASL录得收益约8,850万美元(约6.93亿港元)。公告中提到有关收购及出售事项,需根据香港上市规则第14章,在股东大会上由股东通过后,方可作实。

GDI美上市ASL稳胜局面

那到底这次出售GDI股份及收购ChaSerg上市股份,对ASL带来什么利益。在公告中,ASL出售GDI股份后,只获取ChaSerg 34%股份(按全面摊薄基准计算),并且於交割后,ASL不再以附属公司把GDI财务信息合并在ASL的财务报表,会改以联营公司入账。

但是,交易可以让ASL收取现金9,360万美元,较2017年以1.18亿美元收购GDI时,能取回绝大部份的成本,再加上ChaSerg发行的34%股份(按全面摊薄基准计算),整个交易可以令ASL在收购GDI至今仅仅花两年多的时候,投资回报高达138%。ASL公告中也提到收并购两个事项,可以达到以下目的:

资料来源:The Forrester Wave报告,点击看大图。

据ASL公告显示,GDI 2019年中报税后利润为476万美元(约3,719万港元),公司资产净值为5,568万美元(约4.34亿港元)。GDI此次以SPAC上市,按2018年除稅后純利来计算,市盈率约为38倍,而按2019年中报净资产值之市净率,约为7倍左右。

数据来源:自动系统公告,点击看大图。

自动系统发展历程

说回ASL本身,自从公司于2017年年中以約1.18亿美金收购从事国际云业务的GDI以后,公司整体布局马上出现翻天覆地的革变,掌握云计算作为公司其中一项旗舰业务,并且走在国内外新兴技术的浪潮上,今天回顾当时的收购,做的决策非常明智。

尤以ASL在公布2017年年报时,首次把合并只有三季的GDI财务信息对外公布时,ASL收入及利润增长幅度分别达26%及82%,而随后2018年全年业绩,利润增长达60%,2016年至2018年三年利润增长则达2倍,可见GDI这一笔收购,对ASL的业绩提振,已经出现脱胎换骨的改变。

但是自动系统ASL这家作为在香港上市22年的公司,可能很多投资者都没听过它的名字,其实它为香港少数从事信息信息的公司,由于公司现有业务范围主要面向企业和政府的软件服务和信息解决方案(B2B),加上公司作风务实,专注于业务,所以外界一直对它的品牌认识不深。

早于1973年成立的ASL,至今已有46年的历史,公司于1975年公司为香港首次引入数据输入系统,是当时香港首个迪吉多计算机公司(DEC, Digital Equipment Corporation)的经销商;1980年成为香港首个引入Sun计算机工作站的总代理商,可以说公司的成长伴随着整个香港的IT业发展。

自动系统于1997年在香港交易所上市,迄今已经22个年头,累计服务超过3000家客户,涵盖了恒生指数一半的成分股,香港特区政府部门、跨国银行、香港顶尖高校都是其忠实客户,而且绝大部份客户与公司的合作时间都超过5年。这家本土公司在东欧更设有基础研发中心和人才库,在美国有高端技术服务团队。

(点击看大图)

截至2019年6月底,北京华胜天成总资产达100.4亿元人民币,期内营业收入24亿元,净利润1.59亿元。ASL作为北京华胜天成成员之一,是母公司于「连接+平台+智能」的一站式行业云业务的重要战略组成部分。

新管理层改革快准狠

ASL被北京华胜天成收购初期,除于2011年收购信息安全公司i-Sprint以外,业务没太大的变化,而且在地理位置上来看,公司超过90%的收入来自香港,业绩也就自然平平无奇。

直至2015年,ASL新委任的管理层上任后,进行大刀阔斧的改革,对公司的整体业务发展作出深入的分析,以及对行业的情况作出战略部署,令ASL年复合增长率(CAGR)翻了3.27倍,盈利能力出现大幅增长,公司发展也更国际。

上文提到的GDI收购当然是重要的决策,但更重要的是,ASL背靠北京华胜天成,利用其独特的行业经验及资源,得悉当前IT行业步伐,而作出对ASL最有利的发展,而控股股东北京华胜天成从没有意图减持获利,继续让ASL持续发展它的规模。

公司新管理层带领成绩有目共睹

数据来源:阿思达克财经网,点击看大图。

ASL中报成绩出众

数据源:自动系统2019中报,点击看大图。

翻看ASL 2019年中期报告中提及,新签订单较去年同期上升34.8%至13.67亿港元。期内收入达13.53亿元,其中欧美业务收入上升31.6%至4.3亿元,总收入占比31.7%,毛利增加至2.7亿港元,欧美业务毛利率达38%,拉升公司整体毛利率情况。经调整纯利则上升至7,740万港元,欧美业务的经调整纯利及经调整EBITDA达4,090万元及6,290万元,分别上升33.1%及18.3%。

以经调整EBITDA来计算,欧美地区业务首次超过亚太地区(2019中期:5,480万元),说明公司对外发展策略及时间掌握非常正确。公司上半年项目频繁众多,香港方面除推动收费SaaS及与继续推动去年与阿里云签订作为香港地区的战略合作伙伴以外,也推出A-Tips网络安全威胁情报的智能化平台。

欧美区业务在期内,成功与客户签订达1亿港元的定单,继续为Google及Apple等财富500强巨型企业提供服务,并且向美国连锁奢侈品百货商店及自动财务柜机供货商提供服务。整体来说,公司正抓紧数码转型、云计算、物联网和5G新型科技的无限商机,并发挥独特的市场优势。

总结及估值

港股估值方面,ASL的市盈率相只有约9.5倍左右,比较香港同业市盈率中位数14.07倍来说,现出现折让30%,属于非常便宜及被低估,相信更不用金山软件及金蝶国际来比较。

公司自2009年以来,多次派发红股红利,以及募资收购GDI作计算,股价成本相当于港币0.85元左右,持有的投资者仍然录得不俗的利润。

经过ASL日前关于GDI于美国SPAC上市的消息传开以后,我们看到在成熟的美国市场,当地投资人能掌握科技公司业务潜在的爆发力,估值上较亚洲股票市场给予的价值应更高。这次公告,反而让ASL一次机会,于市场透过GDI市值来计算它的实际及潜在的价值。


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